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许家印操刀200亿回购 中资巨头强力争夺港股定价权 谷歌学术镜像

2017-11-27 14:06重庆新闻网编辑:admin人气:


  港股凶险,但看明白巨头们的动作意图,你也可以从中获利不仅仅是翻倍那么简单。

  2016年4月份,面包财经曾经在碧桂园股价处在3港元附近时,分析过这家公司的巨额回购行为,并且撰文明确提出其中蕴含巨大的获利机会。从该文发表至今的一年时间,碧桂园的涨幅已经超过150%。

  当时,我们也曾提及另一家房产巨头中国恒大的动作,但未做详细的分析。近日,恒大在港股回购动作频繁,我们不妨就类似问题做进一步的回顾与探讨。

  我们相信,类似于碧桂园和恒大这种巨额回购刺激之下股价翻倍的情况,未来还会出现在其他公司身包一直会有的。

  我们计划在近期推出付费阅读内容纯干货,直接讲我们对具体公司投资价值的判断。如果你有意参与,可以留言给我们,暗号是:“我要面包”。内测时,会优先邀请你参加。(请认准号名称:面包财经)

  紧锣密鼓筹备恒大地产在A股分拆上市的同时,许家印还耗费巨资与看空者在打了一场股价战。

  今年3月底,外资大行发布报告,给予中国恒大(沽售评级,给出的目标价较当日股价腰斩。恒大再次使出巨额回购的招法,合计斥资超过34亿港元回购股票,回购刺激之下,恒大股价频创新高。

  自在上市以来,中国恒大在股票回购上已经合计耗资超过200亿港元。回顾恒大的历次回购行为,可以发现一个鲜明的特点,每当投行尤其是外资投行看空时,就加大回购力度用巨资掌控对自家股票的定价权。

  此前几年,尤其是2015年股灾发生之后,港股市场给予内地公司,包括大型房地产公司的估值普遍偏低。外资大行的看空报告,往往给予内资公司股价致命的打击。

  但变化正在发生,更多内资券商(投行)加大对港股市场研究,与外资大行争夺对港股尤其内资公司定价的话语权。大型内资公司还频繁通过巨资回购,用直接“”的方式争夺对自家公司的定价权。

  当巨头们已经耗费巨资展开“阳谋”之时,及早看清牌局的投资者也可以跟随获利甚至翻倍。除了恒大,这样的案例还有很多。通过持续的研究,我们相信未来类似的事件很可能会一再发生在不同的公司身上。

  在港交所发布的翌日披露数据显示:从3月29日开始,中国恒大接连大手笔回购股份,在5个交易日内耗资约34.46亿港元。以下是面包财经统计的中国恒大回购情况:

  伴随着大手笔回购,中国恒大的股价屡创历史新高,4月20日和21日两个交易日收盘价均突破9港元,较今年初飙涨约87%。

  今年初,伴随着港股整体走强,恒大的股价已经在节节攀高,一季度涨幅超过20%。但3月中旬之后,股价开始疲软,包括高华证券在内的投行开始发布看空中国恒大的研究报告。

  高华证券3月30日报告中给予恒大“沽售”评级,目标价下调到3.2港元,而3月29日恒大收盘价为6.95港元,目标价还不到前日收盘价的一半。

  4月12日,高华的研报中虽然将目标价调高到3.6港元,但仍维持沽售评级。当日中国恒大收盘价为8.66港元,目标较收盘价低接近六成。

  4月13日,中国恒大股价出现了惊心动魄的走势,在创出历史新高后,盘中一度暴跌11%,大量抛盘涌现,交易量急剧放大后,股价回升。事后发布的公告显示:当天中国恒大斥资约17.36亿港元回购,而当日恒大总交易量仅为31.29亿,这意味着当日55%以上的抛盘被恒大自己接了下来。

  事实上,中国恒大此前曾多次外资投行唱空和做空机构的做空,而许教授回击的手法基本上都简单直接:用钱砸巨资回购。统计显示:从在市场上市至今,中国恒大(包括更名前的恒大地产)在回购股票上的累计投入已经达到210亿港元。

  2015年5月29日,恒大宣布以每股5.67港元配股。德意志银行在当时发布的研究报告中唱空恒大,给出沽售评级,目标价2.44港元;而前一个交易日,恒大收盘价6.91港元,目标价仅相当于收盘价的35%。

  除了德银之外,多家外资投行在恒大宣布配股之后,陆续发布看空,给出沽售评级。其中,JP摩根在2015年7月3日发布的研报中,给出的目标价是2.8港元,较当时的交易价格低38%。

  在多家机构的频繁唱空之下,恒大股价节节下挫。2015年7月8日,恒大股价急速下跌,一度跌到3.04港元,较配股前大幅腰斩,盘中最大跌幅超过16%,抛盘堆积,面临股价崩溃的风险。

  当日,恒大斥资14.75亿回购股票,从3.31港元开始,一向上买,最高回购价格达到4.48港元。至收盘时,恒大股价稳定在3.88港元,单日振幅高达38.3%。

  此后,恒大继续巨资回购,股价节节上行,年底时收于6.82港元,比JP摩根给出的目标价高出143%。

  根据翌日披露数据统计,从2015年7月8日到年底,恒大一共斥资约103亿港元用于回购。全年股价飙升117%。

  许家印与做空者的战斗不仅仅是用钱砸这么简单。2012年6月,做空机构香橼发布做空报告,恒大财务舞弊、无力债务。报布之后,恒大股价重挫,跌幅一度高达20%;恒大市值单日蒸发超过70亿港元,做空者获利160万港币。许家印召开发布会对做空质疑逐一反驳,并表示要采取法律行动。

  2016年10月,香橼创始人被市场失当行为审裁处裁定五年禁入市场,并要求归还做空所得利润。

  除了恒大之外,碧桂园近日也在持续回购股票,最新一笔回购发生在2017年4月3日,最高回购价格6.98港元,这一价格较一年前3港元左右的回购价已经高出132%。

  事实上,碧桂园从2016年至今已经在股票回购上花费了47.94亿港元,股价也节节攀升。截止4月21日收盘,碧桂园的股价为7.7港元,较2016年4月份面包财经撰文指出碧桂园低位巨额回购蕴含巨大投资机会时,上涨已经超过了150%。

  作为2016年合约销售金额和土地储备面积最高的两家房产巨头,恒大与碧桂园的巨额回购,尤其是2016年时股价处于低位时的回购,其实是在争夺对自家公司的定价权。

  港资房地产公司通常兼营大量的商业地产项目,而自2005年开始,会计准则调整,上市地产公司投资物业价值重估带来的损益计入当期盈亏,这造成商业地产公司市盈率普遍偏低。物业升值累计在资产负债表中,又导致市净率同样偏低。因此,我们可以看到,包括恒隆地产、会德丰、九龙仓、新鸿产和长实地产等一众港资地产公司的市净率长期低于1倍,甚至低到0.4倍以下。这种估值对商业地产公司是合理的,挤出了报表中的水分。

  但是,对于中国恒大、碧桂园和万科,这种以住宅为主的房地产公司而言,其资产中商业地产占比很小,物业重估带来的账面资产增值影响也不大。但是,在股价飙升之前,中国恒大和碧桂园的市净率很低,碧桂园甚至长期低于1倍,这其实并不合理。

  尤其,恒大和碧桂园拥有大量土地储备,这些早年间低成本获得的土地储备大都以成本法入账。土地增值部分,并没有反映在财务报表上,既低估了资产也推高了负债率。

  此前,外资投行在股价低位时质疑恒大和碧桂园的投资价值,其股价,核心的一个原因就是负债率高,存在偿债风险。

  但是,2016年初,内地房价猛涨,相应的,两家公司所持有的巨额土地储备也大幅增值,其真实的负债率早已降低,只要现金储备充足,不发生资金链断裂,土地价值迟早会反映出来。

  早在2015年底,恒大和碧桂园所持有的土地储备面积就高达1.56亿和1.09亿平方米。而且两家公司的土地储备,正日渐向一二线城市集中。

  面包财经的老读者可能还会记得,我们曾经在2016年上半年撰文指出,2015年到2016年,国内债券市场向房地产公司开闸,内资房产巨头的融资成本大幅降低,资金充沛。加上签约销售额猛增,像恒大碧桂园这样的超级房企,在2016年现金流根本是不存在问题的。

  但是,2016年上半年,两家公司的股价低迷,尤其是碧桂园,股价长期在3港元左右徘徊,跌破净资产,股价完全没有反映出实际资产的增值。以2016年4月份的股本计算,当时碧桂园的总市值只有700亿港元左右。而经过简单测算,其当时所持有的土地,有千亿级别的增值,没有反应在账面上。

  2016年初,碧桂园的回购公告明确称,自己公司被低估了,这句话说的是实际情况啊!(所以,在一年前的文章中,面包财经特意将这段话标红,以提醒投资者并表示我们认同)

  在这种情况下,我们可以明确看出:2016年上半年,碧桂园和恒大的内在价值和当时的股票价格发生了明确的。再加上碧桂园和恒大的巨额回购,管理层的动作验证了我们的判断,这是当时我们撰文提出碧桂园被低估的其中一个原因。

  另一个方面,随着巨额回购,公司股本缩减,持股下降,而伴随着深港通的开通预期,内地投资者资金“南下”对股票需求量增加。多重因素叠加之下,像碧桂园这种大热门公司,股价从3港元低位飙升,是迟早的事。

  从更深一层次的角度来讲,内资房产巨头的实力已经今非昔比,无论土地储备还是资产规模都已经远超港资巨头,有条件亦有动力争夺对自家公司的定价权。

  而经过多轮宏观调控洗礼之后,包括恒大、碧桂园乃至融创对于现金流很多房产公司都死在现金流断裂上的掌控力已经大为加强,恒大和碧桂园均持有超过千亿的现金。投入百亿资金回购自家股票,只不过相当于买了一块地而已。以下是根据wind数据整理的几家内资房产巨头与港资的资产状况(为方便比较,统一换算成港元):

  可以明显的看出,当前内资地产公司无论资产规模还是手持现金,都大幅超越港资巨头,这与2008年时,是翻天覆地的变化。

  当然,内资地产公司负债率同样普遍高于港资巨头,目前情况亦是如此。经营更为谨慎的长实地产和恒隆地产等,长期保持超低的有息负债率,甚至近乎为零的状态。

  目前,恒大的持股数量已经逼近监管红线,经过持续的回购并注销,大股东的持股比例已经达到约74%的高位,距离75%的一般监管比例空间已经不大。但根据此前业绩会上披露的信息,恒大上市时与港交所商定的大股东豁免比例为77.96%。这意味着恒大依然有较大的回购空间。

  但是,当恒大和碧桂园的动作已经广为人知,投资者热情高涨的时候,要多考虑风险。持续加码的宏观调控迟早会发生作用,目前恒大与碧桂园面临的市场情况与2015年底和2016年初,已经大为不同。

  更重要的是:低估才是硬道理!一年前,上涨空间大,下跌空间小,当然可以义无反顾的低价买入;而现情况则已经逆转,随着股价飙升,收益空间缩小,而风险在加剧。

  市场上还有很多更具潜质的选择,面包财经在持续研究更具成长空间的公司,会继续像一年前那样,在类似于碧桂园这样的公司股价翻倍之前,提出自己的看法。

  不过,未来这种深度的研究结果以及完整的投资逻辑,不会全文在全网发表,而只会推送给少数真正认可其价值的读者。

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(来源:未知)

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